策略对话行业系列:养殖链中,精选鸡和饲料

chenlai112

农业景气回升,市场关注提高。16年以来盈利能力好转的行业明显涨幅领先,如白酒、畜牧养殖、饲料、石油化工等。另一方面,房价上涨与物价回升的趋势重回投资者视野,生猪价格以及鸡苗价格的上涨趋势受到广泛关注,市场对养殖产业投资热情升温。我们策略团队从3月初的报告《过好眼前的苟且-20160307》以来持续推荐养殖产业链,一直明确提出看好偏下游的涨价品种,并在专题《这次通胀主线,投资下游-20160405》中指出对于这轮物价上涨,选CPI而非PPI。我们农业团队在3月初发布行业深度报告《2016年,把握“进可攻、退可守”的农业板块-20160304》,认为农业股对农产品价格的高弹性造就了其出色的攻守转换能力,并推出多篇报告推荐禽产业链,建议全面超配农业,首选价格链上的禽、猪、糖。        景气度的持续性及影响?从今年一季度情况看,养殖板块景气度显著回升,几家主要白羽鸡企业都实现扭亏或盈利大幅增长。受美国、法国等主要引种进口国的禽流感疫情影响,2015年我国祖代鸡引种量大幅下滑,累积了数年的过剩产能得到大幅出清,供求基本面的反转趋势非常明确。我们预计2016年5月-2017年5月左右将是一段禽养殖行业的牛市之路,在此期间我们很大概率上将看到比现在更高的禽链价格,并且不排除禽价有突破历史高点的可能。        2016年一季度,禽链上市公司业绩大幅好转,二、三季度继续好转是大概率事件,所以我们认为禽产业链是重点推荐配置的子行业,股价仍会继续表现。目前生猪供给仍然紧张,产能恢复料将是一个长期、缓慢的过程,年内猪价维持高位几无悬念。由于目前补栏积极性高涨,3月份生猪存栏量回升、母猪存栏量企稳,我们预计未来母猪存栏将开始逐步回升,养殖景气开始向后周期传导,相应的饲料、动保企业将迎来业绩拐点。        这轮通胀跟2010有什么相似与不同?在牛市、熊市的单边市场背景下,指数涨跌幅与估值变化高度同步,而盈利的影响相对较小,而在震荡市中,结构性机会为主,盈利更加重要。当下时点,市场处于震荡市中,而畜牧养殖产业链的净利增速稳步回升,业绩为王的时代,养殖产业链净利的回升将带来可持续的投资收益。2007/03-2008/02、2010/05-2011/07两轮通胀期间,实体经济需求旺盛,投资机会偏上游,上游资源品弹性更大。而这一轮价格上涨,实体经济需求疲弱,上游行业产能过剩严重,相对而言下游消费品的供需结构更加合理,投资机会也将会更偏下游。因此对于这轮物价上涨,我们建议选择传统行业中继续选择与下游相关、并且供给难以短期快速增加的品种,简单概括为选CPI而非PPI。        当下市场对农业的认知度如何?一季度以来,饲料养殖板块相对收益显著,基金持仓比例也明显提升。通过基金一季报十大重仓股进行分析,测算基金的持仓情况,农林牧渔行业占比为3.5%,较15年4季度回升1.1个百分点。根据历史数据观察,行业的相对收益率和基金持仓比例上升的时间,往往与行业净利润增速变化高度同步。二三季度养殖产业链净利润将持续回升,行业景气度仍将延续,板块的相对收益和持仓比率将维持高位。从估值角度看,目前整体农林牧渔行业PE(TTM)为35倍左右,低于2010年以来的板块估值中位数42倍。细分子行业畜牧养殖行业PE(TTM)为26倍左右,处于2010年以来板块估值低位。饲料养殖板块业绩向好,安全边际较高。